2024年在新增投产的预期下将维持一定增速，但基于23年发生的一系列“风险事件”，24年需注意以下几点：

  2.根据2023年最新印发的《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，工作目标要求，纯碱领域能效标杆水平以上产能比例在2025年将达到50%，基准水平以下产能基本清零[2020年我国纯碱行业能效优于标杆水平的产能占比36%，能效低于基准水平的产能约占10%——来自国家发改委《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》]。因此对于中小产能因其装置在经济性以及环保性上具有非常明显短板，随着未来“双碳”目标的逐步推动，预计纯碱行业内低效产能或将逐步清退。此外，国家节能降碳的环保大背景下，对于纯碱产业生产端将产生一定影响（类似于今年青海环保限产事件），因此也易发生一些“超预期事件”，若发生，对于盘面来讲亦轻易造成连续性、动行情出现。

  需求：我们预测光伏玻璃仍然将成为纯新增需求的大多数来自，同时也要谨防光伏玻璃新增产量增速没有到达预期的情况出现。浮法玻璃方面关注冷修及复产计划。

  观点：展望2024年，在纯碱新增投产均能如期实现、环保等风险事件未发生、光伏按假定新增投产（每月新增0.2万吨/日产能）的假设前提之下，纯碱供应端将全年整体相对宽松、但检修季会出现国内供应不足的可能（关注进口），因此对于全年价格而言（除检修季外）存在一定下行驱动，下方支撑暂时看到成本线附近（短期受情绪影响或有驱动暂时性突破）。但因供应端变数较大，且风险事件较多，预计行情受此影响亦会出现较动，需进一步观察、求证。

  供应：我们结合21-23年产量，按照较2023年增长2%的情况，大致测算24年浮法玻璃产量预计在6146万吨左右。具体上半年，在玻璃厂利润相对可观的情况下，部分玻璃厂自然冷修预期或存推迟的情况，因此预计浮法玻璃日熔在明年开年将延续17+万吨/日的水平，二季度后将呈现边际递减的趋势（将类似于2022年走势），预计年底将维持16+万吨/日日熔。

  需求：地产：明年需要更加多的关注地产有关政策——保交楼、“三大工程”（城中村、保障性住房、平急两用）等以及推行的政策强度；同时也要关注新房、二手房销售后所能带动的家装玻璃需求释放。汽车：产量近年来稳中有增，预计明年汽车产量同比增速在4%左右。

  观点：23年底玻璃基本面良好，且维持低库存状况，这为明年玻璃行情奠定了良好的基础，淡季下盘面价格存下调震荡整理的空间（下方支撑锚定玻璃厂生产所带来的成本附近）。此外库存上从开年至春节前后，将有一个小幅累库过程，后随着开工恢复将逐渐去化。另外，保交楼政策仍将某些特定的程度延续23年的趋势，明年3月的“两会”需着重关注，预计或有较强力度的宏观及地产提振政策出台。明年下半年，供应端预计玻璃厂自然冷修、前期推迟冷修产线将逐渐兑现，而需求端下半年随着保交楼难度逐步提升，需再关注宏观政策端（保交楼、“三大工程”）的政策支持强度，才能进一步判断。

  对于明年玻璃价格的判断上，我们大家都认为24年在房地产行业政策较为向好的暖意之下，玻璃价格中枢或较今年有某些特定的程度的上移———基于供应端自然冷修产线兑现（前期已有部分产线推迟冷修，除此之外还包括落后产能淘汰）；保交楼、城中村及老旧小区改造等建筑玻璃需求；地产需求端刺激政策下，新房二手房家装需求支撑；以及其他宏观地产端政策刺激推动。但需谨防需求和政策不及预期情况出现。

  2023年纯碱行情走势可谓跌宕起伏、大起大落，全年不同时期主要围绕着供应端以下几方面交易逻辑展开了激烈博易：1.主线万吨新增产能投产预期及实际兑现问题；2.检修季开工下滑，现货一度紧缺；3.青海环保限产问题，发投、昆仑减量；4.海外大量进口碱流入国内，扰动供应市场。

  一、二季度，1月伊始，盘面短暂跟随去年紧平衡、低库存、光伏玻璃点火带动的纯碱需求现状冲击3000+高点后，便开启提前交易新增投产预期的下行周期。在远兴500万吨+金山200万吨投产预期，以及大资金的配合下，纯碱价格因超前交易远期投产而连续下挫，直至击穿氨碱法成本线后才逐步企稳。此阶段虽维持紧平衡，但行业一致对于未来投产的悲观预期（二季度上游库存也逐步有所累积），加之5月大量进口碱冲击国内市场，在大资金的推动下，期现货价格趋势更多脱离基本面现实而连续走弱。

  三季度，纯碱传统的夏季检修季到来，纯碱价格走向逐步有了转机：六月中下旬起碱厂纷纷公布检修计划，进入七月后陆续开始大量集中兑现，虽6月底远兴一线新增投产试车投料，但对于检修季所带来的供应端损失量的补充上只是杯水车薪。在此阶段，除正常检修之外，因今年前期纯碱利润较高，碱厂长时间持续高负荷生产，也导致不少产线设备出现问题或短停、或降负。此外纯碱库存亦是屡创新低，加之远兴及金山整体投产进度远低于此前市场预期，在八月份供应端甚至会出现现货紧缺局面。因此纯碱期现货价格一路上行，九月后期在碱厂复产及进口碱等多方消息释放后，震荡回落。

  四季度，供应端故事频发，纯碱供应宽松之路跌宕起伏：9月中下旬，随着检修季接近尾声，各大碱厂开工情况逐步恢复，新增产线——远兴一、二线万吨产能也慢慢地提高负荷，供给宽松局面逐渐打开，盘面也在基本面现实的主导下出现下滑，但01、05长期维持深贴水局面，并且在下方有氨碱法成本的支撑作用下，整体下行空间存在限制。随后，10月底青海发投、昆仑（盐湖设备问题减量）因环保组巡查而开始减量，开工维持50%左右生产，而远兴三线大大落后于投产预期，月底刚投料试车，四线投产亦继续顺延。此外，部分碱厂产线装置运行不稳定，陆续出现短停、检修情况，后随着轻碱现货出现紧缺情况，从而逐步推动纯碱期现货价格单边强势上行，盘面主力价格也逐渐回归于去年同期水平，随后冲高回落、震荡走势。

  2023年，新增投产所带来的纯碱行业供应宽松之路作为行业年内主基调，从预期到兑现一路走来充满坎坷：2023年纯碱全年月产量均高于近几年同期，并且随着今年新增产能的投入，下半年纯碱产量有大幅提升趋势。从年初预期来看，今年下半年纯碱产量将会是在检修季后呈单边上行趋势，但10月底，随着青海环保限产政策出台，加之部分碱厂装置运行不稳定，11月产量出现下滑。并且现货市场上，在供应已经逐步宽松（但整体库存偏低）的情形下，由轻碱端逐步传导到重碱端的供应紧缺状况出现，一段时期内现货面临着货源紧张的情况。此外，12月底部分碱厂设备检修依旧有检修计划推行，这也使得纯碱年末两月产量出现回落趋势。

  2023年全年产量预计在3240-3300万吨左右，同比增长10.05%-12.08%；产能上，2022年纯碱产能为3275万吨，今年由于远兴能源——天然碱工艺有500万吨新增产能投产，金山——联碱法工艺200万吨新增产能投产，在远兴一至四线全部投产的前提下，预计2023年全年纯碱产能将为3975万吨，同比增加21.37%。

  重碱下游需求——浮法玻璃及光伏玻璃方面，2023年全年浮法及光伏玻璃日熔均保持平稳提升的态势。浮法玻璃方面，今年9月之后，日熔开始高于去年同期水平：23年日熔由年初的15.92万吨提升至17+万吨左右，维持8.5%左右的增速。今年全年新增浮法玻璃生产线年贯穿全年的还有一个情况：今年以来玻璃厂大幅压缩纯碱库存天数，少部分玻璃厂纯碱库存甚至最低压缩至不足5天的情况，据统计，2023年37%左右的玻璃厂全年纯碱库存天数均处在25天以下。极端情形主要出现在碱厂检修季：由于今年玻璃厂对于纯碱价格后市保持悲观预期，从始至终保持随采随用、不大量囤货的策略，而随着检修季来临，现货市场货源不断减少（甚至紧缺），亦碱价不断上行，玻璃厂一度面临影响正常生产的情况，随后在四季度后期当纯碱供应端问题频发时，玻璃厂吸取前期经验，开始有所补库，纯碱库存天数也开始稳步提升；光伏玻璃上，今年其日熔增速明显低于去年，但依旧保持着稳步上升的趋势。2023年全年光伏玻璃产线吨/日，日熔也从年初的8万吨/日提升至年底的9.6+万吨/日，维持2.07%左右的增速。

  2023年贯穿全年的纯碱库存状况就是低库存运行，尤其是重碱厂库及社库，社会库存年内一度仅0.28万吨。作为新增产线投产大年，年初预期在下半年投产期来临后将出现连续大幅累库迹象，但今年却事与愿违，不仅未能如期供给宽松、大幅累库，反而在三、四季度重碱从始至终维持低库存的情形，检修季最低重碱厂库库存仅有5万吨，全年库存巅峰也不足30万吨。低库存对于今年纯碱价格下方形成了强势支撑，也是导致碱价四季度不断攀升的原因之一。

  2023年虽部分时间里利润水准不及去年同期，但是在新增投产的大背景下，碱厂利润依旧可观：以氨碱法为生产的基本工艺的碱厂今年最高利润一度能达到1500+元/吨的水平，而在投产兑现后，最低利润也有350+元/吨的收益；而以联碱法为生产的基本工艺的碱厂，在生产纯碱的基础上还有副产品——氯化铵的产出，因此利润一度能达到2003元/吨，最低利润也594元/吨的获利。此外，作为生产的基本工艺最为简单的天然碱生产厂，因其生产所带来的成本极低（据了解仅为氨碱法生产所带来的成本的4-6成），今年全年更是得到了高额回报。

  2023年由于部分时段出现供应紧张且价格高涨局面，下游头部玻璃厂开始将目光转至海外，进口碱开始净流入我国市场。9月、10月，我国共计进口海外纯碱31.4万吨，转向成为纯碱净进口国。此外今年5月也有10.38万吨的进口。

  2023年延期的新增产能投放计划将展期至24年完成（外加24年原定计划）。从目前已知新增产能上看，最重要的包含：四线万吨、连云港碱业：110万吨、东北阜丰30万吨、江苏德邦：60万吨。整体新增投产计划及投产进度上，我们大致做出以下推算：

  因此，基于以上新增推测，以23年12月作为24年产能推算的基期，进行以下24年产量乐观、悲观两种推测（图表10）。2024年全年产量预计将相较2023年增加10.20%-16.20%。

  纯碱下游需求主要为玻璃行业（浮法玻璃、光伏玻璃），其中浮法玻璃行业新增产能有限，更多为存量产能的冷修及复产，近几年随着光伏行业的迅速扩张，虽23年光伏玻璃产能增速有一定放缓，但预计24年光伏玻璃行业仍能为纯碱下游注入新增需求。（碳酸锂未来仍有一定增量需求，主要为轻碱方面，但因从需求占比上来看，整体仍有限，因此本文不做过多分析预测）。

  浮法玻璃熔量推测按下文玻璃需求推测方法，大致推算而来；光伏玻璃方面，以23年12月为基期，每月给予0.2万吨/日产能增量来推测；轻碱需求上，我们以23年为基础，给定24年每月分别3%的中性需求增速，最终情况如下：

  总的来说，2024年供应端在新增投产的预期下将维持一定增速，但基于23年发生的一系列“风险事件”，24年需注意以下几点：

  2.根据2023年最新印发的《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，工作目标要求，纯碱领域能效标杆水平以上产能比例在2025年将达到50%，基准水平以下产能基本清零（2020年我国纯碱行业能效优于标杆水平的产能占比36%，能效低于基准水平的产能约占10%——来自国家发改委《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》。因此对于中小产能因其装置在经济性以及环保性上具有非常明显短板，随着未来“双碳”目标的逐步推动，预计纯碱行业内低效产能或将逐步清退。此外，国家节能降碳的环保大背景下，对于纯碱产业生产端将产生一定影响（类似于今年青海环保限产事件），因此也易发生一些“超预期事件”，若发生，对于盘面来讲亦轻易造成连续性、动行情出现。

  24年需求端上，我们预测光伏玻璃仍然将成为纯碱新增需求的大多数来自，同时也要谨防光伏玻璃新增产量增速没有到达预期的情况出现。浮法玻璃方面关注冷修及复产计划。

  展望2024年，在纯碱新增投产均能如期实现、环保等风险事件未发生、光伏按假定新增投产（每月新增0.2万吨/日产能）的假设前提之下，纯碱供应端将全年整体相对宽松、但检修季会出现国内供应不足的可能（关注进口），因此对于全年价格而言（除检修季外）存在一定下行驱动，下方支撑暂时看到成本线附近（短期受情绪影响或有驱动暂时性突破）。但因供应端变数较大，且风险事件较多，预计行情受此影响亦会出现较动，需进一步观察、求证。

  一季度，一月伊始，盘面延续12月行情，在地产政策乐观预期的信号释放下有短暂拉升，然而春节后现货成交较弱，玻璃厂想进一步提涨的计划落空，导致节后盘面大幅回落。此后二月因地产端复工情况较缓，加之玻璃厂库持续增加，此间盘面走势较为低迷，随下游地产端复工后，加之两会传导出的积极信号，玻璃下游需求才逐步有所好转。

  4-5月，此阶段为库存大量去化阶段，玻璃厂也逐渐实现扭亏为盈。随着地产销售及施工面积数据好转，以及新房、二手房家装需求的延续，盘面一度推至1906今年新高；此后期现商囤货后盘面抛售，加之中下游补库需求放缓，更多转为自我库存的消化阶段，上游厂家开始累库，并且后续需求端逐步进入梅雨淡季，进一步助推期货价格连续大跌，盘面再次回归玻璃成本线年下半年，随着宏观预期再次好转、情绪修复，在有宏观地产端的强力驱动下，行情也开始在震荡中上行。玻璃传统旺季到来，下游地产销售数据有所好转，库存也并未延续累库格局，开始逐渐走平并连续性缓慢去库。此后的行情，由开始的偏强预期推动，再到旺季不旺（预期略有证伪）、偏弱震荡回调，此后又随着原料纯碱、煤等大幅下行，加上对于年底+明年保交楼的预期、“三大工程”（城中村、保障房、平急两用）等利好政策再次强调，11月后玻璃盘面再度上行，创今年新高。年底对于明年保交楼预期博弈激烈异常，随着12月中旬中央经济工作会议落下帷幕，会议结果没有到达预期，盘面开始回调，随后也进入季节性淡季行情之中。

  今年3月以前，浮法玻璃产量基本体现为2022年下半年至23年2月，大批冷修产线兑现，所导致的产量下滑趋势。此后随着前期冷修产线（外加新产线）陆续点火，浮法玻璃熔量逐步提升，9月后已经完全接近2022年上半年同一水平，四季度浮法玻璃日熔已达17+万吨以上规模，整体浮法玻璃供应端维持在高位状态。

  从玻璃需求上看，今年几大贡献主要在于：竣工端建筑玻璃、新房及二手房带动的家装玻璃和汽车玻璃需求。

  2022年7月28日中央政治局会议首次提出“保交楼”政策，疫情结束后、在此政策带动下，2023年延续并且进一步深化推动保交楼项目的竣工。从23年房屋竣工面积来看，当月竣工面积均高于去年同期。截至10月竣工数据，今年已实现累计竣工55150.72万平方米，同比去年的46564.58万平方米，增加了18.44%。因此竣工端需求仍为今年浮法玻璃需求较好的主要原因。

  此外，从家装需求来看，虽新房销售复苏力度仍然偏弱，但今年二手房相比新房展现出更强的修复强度：1-11月，重点100城新建商品房销售面积同比下降约5%，1-10月重点15城二手房销售规模同比增长35%。因此由二手房销售端来看，也为家装需求提供了不小的亮点。

  汽车玻璃方面，从数据上来看，1-10月全国累计汽车产量2366.30万辆，同比去年同期增长了4.4%。另外，随着当下

  汽车的推广以及市占率的提升，因其玻璃使用量占比的增加，某些特定的程度上也推动了玻璃需求的增加。

  今年以来，除一季度淡季及梅雨季前后出现某些特定的程度的累库之外，全年浮法玻璃厂库库存均维持震荡下行的态势。截至12月7日，全国浮法玻璃厂库库存总计3287.9万重量箱，相比今年年初1月5日的6378.9万重量箱，共去库3091万重量箱，仓库存储下降了48.46%。该库存水平也是刷新了21年10月以来的新低。此外，沙河地区作为全国浮法玻璃的“风向标”地区，其厂库库存自5月起从始至终维持在低库存状态，及至12月7日，该地区单周厂库库存也是接近近5年极低库存区间（近五年最低：2020年12月18日当周22.40万箱）。而沙河社会库存上，全年除一季度外，均保持单边去库态势。

  22年下半年以来，全国绝大部分玻璃厂均维持利润亏损的状态，该情况更是延续到了今年整个一季度，年初以

  为生产工艺的玻璃厂一度亏损238元/吨。此后伴随着原料端成本提升，加之玻璃价格震荡上行，玻璃厂于4月中旬起基本实现扭亏为盈，此后全年利润维持平稳震荡的趋势。从天然气、煤制气、石油焦三种工艺来看，23年石油焦工艺的玻璃厂利润相对于另外两种原料的厂家来讲，其利润更为可观。

  截至2023年12月14日，剔除僵尸产线条，冷修停产产线条，大致估计，窑炉年限在8年以上的，占比在产产线年以上的，占比在产产线%。玻璃窑炉通常来说，一经点火，在无特殊情况下会连续生产，寿命在8-10年的居多，仅少数产线年以上，因此从此方面来看，未来玻璃厂同时具备冷修复产及在产的年限较长的窑炉冷修的情况，后续需注意玻璃厂点火及冷修的进度及投产/冷修节奏。

  另外从节能减碳的角度来说，近年来，国家对于整个玻璃行业出台的相应政策文件也比较多，就2023年最新印发的《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》中，再次提出了到2025年玻璃行业的工作目标：到2025年，玻璃行业能效标杆水平以上产能比例达到20%，能效基准水平以下产能基本清零，行业节能降碳效果非常明显，绿色低碳发展能力大幅增强。玻璃行业作为高耗能行业之一，对于落后产能未来将逐步引导淘汰或者落后产线的的改造升级。

  对于2024年浮法玻璃产量方面，我们结合21-23年产量，按照较2023年增长2%的情况，大致测算24年浮法玻璃产量预计在6146万吨左右。具体上半年，在玻璃厂利润相对可观的情况下，部分玻璃厂自然冷修预期或存推迟的情况，因此预计浮法玻璃日熔在明年开年将延续17+万吨/日的水平，二季度后将呈现边际递减的趋势（将类似于2022年走势），预计年底将维持16+万吨/日日熔。

  首先从新开工来看，2016年到2020年全国房屋新开工面积为100,6705.77万平方米，如果按照竣工周期保守三年推算——也就是2019年到2023年，其实际竣工面积仅457580.54万平方米，也就是说，截至2023年底，全国还有54.55%的房屋仍未最终交付，这部分存量项目仍然会进入之后的保交楼计划之列。虽然从数据上我们正真看到，自21年（尤其下半年）之后，全国新开工面积急剧下滑，如果按照竣工周期三年来推算，那么对应到24年要交付的21年新开工项目确实会大幅度减少。但对于房地产市场来说，当前保交楼项目中仍然也存在长期烂尾的楼盘（甚至存在长达10年的烂尾项目），因此从这个方面来大致预测明年的保交楼项目工作，从存量上来讲仍有一定空间。但是对于竣工端来讲，越往后推行，其保交楼难度越大，更多原因还是在于资金方面受限，一方面更需要看到政策端给予持续性且对于保交楼推行的政策强度上的支持，另一方面是房企自身的造血能力。除了保交楼，城中村改造、老旧小区改造项目等仍在持续推进中，其提供的玻璃用量需求也不容忽视。

  因此，明年需要更加多的关注地产有关政策——保交楼、“三大工程”（城中村、保障性住房、平急两用）等以及推行的政策强度；同时也要关注新房、二手房销售后所能带动的家装玻璃需求释放。

  自2021年以来，我国汽车产量同比基本维持稳中有增的态势，2022年、2023年（预估）汽车产量同比分别增长了3.6%、3.8，在此基础上，我们给予明年4%的同比增长速度。

  汽车玻璃所用玻璃主要有夹层玻璃、钢化玻璃和区域钢化玻璃，所在位置主要为前挡风玻璃、侧窗玻璃、后挡风玻璃和天窗玻璃。从我国单车玻璃用量上来看，已经从以往的平均2.2平米提升至4.2平米甚至更多，对于

  汽车来讲，玻璃使用面积相比传统燃油车更多，尤其是汽车的全景天幕对玻璃的使用量明显超出了传统燃油车。而随着新能源汽车的渗透率不断的提高，其对于玻璃的需求也持续不断的增加。截至2023年11月，新能源汽车渗透率已达34.72%，保守估计预计明年同期渗透率将增长至40+%。

  随着北方地区气温持续下降，逐步进入季节性淡季，而供应端玻璃生产维持生产，而中下游需求端：深加工企业逐步停工放假，地产终端工地施工也逐步放缓、停工，在此情形之下，明年初玻璃行业将逐步累库，在春节前后仓库存储上的压力相对较之前会更大一些，后续在节后库存逐步有一定去化。此外今年整体库存中性偏低，部分地区低库存的情况也为明年提供了一个良性的基础。

  另外从22年经验来看，预计明年下半年，玻璃厂冷修情况会逐步增多，那么对于库存来讲会有下行的趋势，后续仍需进一步关注玻璃厂冷修及复产计划。

  总的来说，23年底玻璃基本面良好，且维持低库存状况，这为明年玻璃行情奠定了良好的基础，淡季下盘面价格存下调震荡整理的空间（下方支撑锚定玻璃厂生产所带来的成本附近）。此外库存上从开年至春节前后，将有一个小幅累库过程，后随着开工恢复将逐渐去化。另外，保交楼政策仍将某些特定的程度延续23年的趋势，明年3月的“两会”需着重关注，预计或有较强力度的宏观及地产提振政策出台。明年下半年，供应端预计玻璃厂自然冷修、前期推迟冷修产线将逐渐兑现，而需求端下半年随着保交楼难度逐步提升，需再关注宏观政策端（保交楼、“三大工程”）的政策支持强度，才能进一步判断。

  对于明年玻璃价格的判断上，我们大家都认为24年在房地产行业政策较为向好的暖意之下，玻璃价格中枢或较今年有某些特定的程度的上移———基于供应端自然冷修产线兑现（前期已有部分产线推迟冷修，除此之外还包括落后产能淘汰）；保交楼、城中村及老旧小区改造等建筑玻璃需求；地产需求端刺激政策下，新房二手房家装需求支撑；以及其他宏观地产端政策刺激推动。但需谨防需求和政策不及预期情况出现。