年初以来，在需求增量有限背景下，受供给端复产和新建投产超预期，同时部分到期生产线推迟冷修，产能缩减低于预期，阶段性供给压力凸显，玻璃价格延续下行趋势，并呈现出淡季库存高企迹象。

  截至6月14日当周，全国主要城市浮法玻璃现货平均价为73.61元/重箱，同比下滑8.04%，年初至今均价75.74元/重箱，较2018年全年（80.4元/重箱）下滑5.82%，国内要点省份玻璃生产线重箱，压力小幅缓解，但仍处于近年相对高位。

  玻璃生产所带来的成本主要集中于纯碱和燃料，随着近两年纯碱价格弹性放大，纯碱价格成为影响玻璃利润的主要的因素。年初以来，纯碱价格波动振幅收窄，价格中枢小幅上移，玻璃-纯碱重油价格差继续回落，盈利空间进一步收窄。

  行业运行低于预期，收入、盈利增速放缓，盈利能力、现金流承压。截至2019Q1，我们统计的11家玻璃板块上市公司共实现营业收入107.7亿元，同比下滑6.4%，实现归母净利润5.7亿元，同比下滑35.5%，连续3个季度同比负增长，现金流同步承压。盈利能力和偿还债务的能力进一步分化，有突出贡献的公司优势明显。

  在需求整体进入下行周期的背景下，供给成为决定售价趋势变动的重要的条件。由于玻璃行业市场集中度偏低，在缺乏明确政策干预情况下，产能主动收缩的动能相比来说较低，停产时点取决于企业现金流情况，尤其在环保因素导致复产成本大幅度的增加的情况下，生产线冷修停产意愿进一步较低。尽管玻璃公司能够通过热修方式某些特定的程度延缓窑炉寿命，但仍需通过冷修完全解决耐火材料腐蚀等问题，以保证产品质量稳定和生产安全。

  5月以来，冷修停产的玻璃生产线日，邢台市大气污染防治工作领导小组发文，自6月10日-7月10日开展为期一个月的大气污染防治强化攻坚行动，要求安全实业、正大玻璃、长城玻璃、德金玻璃、鑫利玻璃和海生玻璃6条以煤为燃料的生产线日开始沙河地区开始限产16%，以回应前期集中停产6条线的政策，目前大部分生产企业已开始执行此政策。总的来看，玻璃自然冷修周期的逻辑依然存在，随价格下跌、盈利持续收窄，有望加速企业冷修停产进程，从而带来供给端的明显收缩，有利于行业实现再均衡，同时环保趋严有望进一步加速行业供给出清。

  综上分析，从需求端看，随着前两年房地产开工项目施工进度的逐步推进，预计下半年竣工增速缓慢回升可期，但回升强度受制于宏观货币环境及开发商预期，同时，年初以来资本市场对竣工增速恢复预期较为强烈，这一点在产业链相关个股估值强劲修正已充分体现，而现实中房地产调控政策仍趋紧，货币政策未走大水漫灌的老路，竣工增速的恢复强度恐与市场预期存在一定偏差。从供给端看，玻璃自然冷修周期的逻辑依然存在，随着价格下降、盈利持续收窄，有望加速企业冷修停产进程，从而带来供给端的明显收缩，同时环保趋严有望进一步加速行业供给出清。因此，下半年玻璃行业供求双方面的演变均要进一步的跟进和观察，期待再均衡。从估值上看，年初以来玻璃板块上市公司受益竣工预期提升，股市情况表现活跃，但在需求持续不及预期，同时复产和新建投产超预期背景下，阶段性供给压力凸显，股市情况大幅回调至年初水平。当前股市情况已基本反映了下半年供需持续趋弱的悲观预期，估值水平偏低，龙头公司估值已进入安全边际区域，配置价值凸显，且有突出贡献的公司产品升级战略亦在稳步推进，建议逢低布局，坚守价值。

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