伴随着医药行业的进步，国内医药包装材料行业得到了加快速度进行发展。作为医药包装的重要组成之一，药用玻璃行业市场规模也随着医药包装市场规模的扩张而一直增长。同时，高端化、轻量化、环保化将是日用玻璃行业发展的必然趋势,中高端日用玻璃制品有着广阔的市场发展空间。

  作为一家国家火炬计划重点高新技术企业，山东力诺特种玻璃股份有限公司（以下简称“力诺特玻”，301188.SZ）的主营业务为特种玻璃的研发、生产及销售，是国内具有较高知名度的特种玻璃制品制造商之一。

  在业绩上，力诺特玻营收净利稳定增长，毛利率高于行业均值，ROE“领跑”同行，盈利能力向好。同时，力诺特玻现金流充裕“造血”能力强劲，内部管控出色，期间费用率逐年走低且低于行业均值。在研发方面，力诺特玻格外的重视研发人才，其研发人员的平均薪酬大幅高于同行，研发费用率高于同行均值，且力诺特玻关键技术指标优越，核心竞争力突出。此外，力诺特玻产品稳定性和可靠性俱佳，得到了客户的广泛认可，其基本的产品具备创新优势，且获得多项荣誉，打造了客户及品牌优势。

  一、老龄化给药用玻璃行业带来非常大的市场空间，日用玻璃行业发展势头长期向好

  成立于2002年3月的力诺特玻专注于硼硅玻璃产品的开发和应用，聚焦药用玻璃和耐热玻璃，致力于成为细分市场的领先者。

  在药用玻璃行业，行业发展与医药行业息息相关。国内医药行业未来仍处于发展的黄金阶段。

  一方面，国内居民健康意识逐步的提升，居民人均医疗保健消费支出持续走高。根据国家统计局数据，2013-2020年，国内居民人均医疗保健消费支出累计值分别为由912.1元、1,044.8元、1,164.5元、1,307元、1,451元、1,685元、1,902元、1,843元。2020年受新冠疫情影响，国内居民人均医疗保健消费支出会降低，但整体呈上升趋势。

  另一方面，国内人口老龄化速度近年来呈加快趋势。据国家统计局数据，2013-2020年，国内65周岁及以上人口占总人口的占比分别是9.67%、10.1%、10.5%、10.8%、11.4%、11.9%、12.6%、13.5%。

  老年人是药品及保健品的主要花钱的那群人之一，老年人口的增加势必会刺激医药行业的快速增长。

  作为医药包装的重要组成之一，药用玻璃行业市场规模也随着医药包装市场规模的扩张而不断增长。

  在日用玻璃行业，经过多年的发展，国内低端玻璃制品市场已基本饱和，但中高端玻璃制品市场仍有广大的拓展空间。在可见的未来，高端化、轻量化、环保化将是日用玻璃行业发展的必然趋势，玻璃在日常生活中的应用场景将会更多，使用频率将会更高。

  根据海关数据，2019年国内玻璃制品出口金额达到了731,855万美元，同比增长10.2%。

  与普通玻璃相比，力诺特玻的日用玻璃产品均属于高硼硅玻璃，产品硼含量较高，材质熔点较高，对产品加工的技术水平要求也较高，具有低膨胀、抗热震、耐热、耐腐蚀、强度高等一系列优良性能，且使用安全系数高，产品绿色环保，美观大方。在可见的未来，以力诺特玻产品高硼硅玻璃等为代表的中高端玻璃制品有着广阔的市场发展空间。

  募投项目中的高硼硅玻璃生产技改项目包含年产9,200吨高硼硅玻璃产品生产项目、LED光学透镜用高硼硅玻璃生产项目和轻量化高硼硅玻璃器具生产项目等三个子项目，从产品性能提升、产量扩大、新产品市场开拓等多个角度对现有生产能力进行了全方位的提升，有助于力诺特玻在高硼硅玻璃市场之间的竞争中不断巩固、加强自身竞争地位和市场影响力。

  二、毛利率高于行业均值ROE“领跑”同行，期间费用率逐年走低且低于行业均值

  2018-2020年，力诺特玻营业收入分别是5.98亿元、6.56亿元、6.6亿元，复合增长率为5.07%；净利润分别为0.66亿元、0.83亿元、0.91亿元，复合增长率为17.66%。

  据东方财富Choice数据，2018-2020年，力诺特玻同行业可比公司重庆正川医药包装材料股份有限公司（以下简称“正川股份”）、山东省药用玻璃股份有限公司（以下简称“山东药玻”）、山东华鹏玻璃股份有限公司（以下简称“山东华鹏”）、安徽德力日用玻璃股份有限公司（以下简称“德力股份”）的毛利率均值分别为26.56%、26.02%、26.1%。

  从净资产收益率看，近年来，力诺特玻扣非后加权平均净资产收益率“领跑”同行业可比公司。

  同期，力诺特玻同行业可比公司山东药玻的扣非后加权平均净资产收益率分别为10.14%、12.23%、13.67%；正川股份的扣非后加权平均净资产收益率分别为8.47%、5.76%、4.56%；德力股份的扣非后加权平均净资产收益率分别为-8.85%、2.49%、-2.17%；山东华鹏的扣非后加权平均净资产收益率分别为-3.3%、-7.96%、-7.22%。

  现金流能够说是企业能否长久发展的最重要的衡量指标。近年来，力诺特玻现金流充裕，“造血”能力强劲。

  同期，力诺特玻经营活动产生的现金流量净额分别8,438.16万元、8,013.9万元、8,870.41万元。

  与此同时，近年来力诺特玻的资产负债率年年在下降。据东方财富Choice数据,2018-2020年，力诺特玻的资产负债率分别为39.26%、33.35%、22.31%。

  值得一提的是，近年来力诺特玻内部管控出色，期间费用率逐年走低，且低于同行业均值。

  同期，力诺特玻同行业可比公司正川股份、山东药玻、山东华鹏、德力股份的期间费用率均值分别为17.16%、17.65%、16.36%。

  稳定的业绩增长、充沛的现金流、强劲的“造血”能力、优秀的内部管控，力诺特玻的未来值得期待。

  核心技术能力是公司竞争能力的重要基础，有意识地培养和发展企业的核心技术能力是企业成功地进行技术创新，建立和保持竞争优势的关键。作为高新技术企业，力诺特玻格外的重视研发创新工作,在特种玻璃制造领域形成了自身的核心技术。

  经过多年的团队建设和研发实践，力诺特玻培养出了一批优秀的业内技术人才。截至2020年底，力诺特玻共拥有118名研发人员，占总人数的比例为10.85%，其中核心技术人员4人。

  在研发人员的平均薪酬方面，2018-2020年，力诺特玻研发人员的平均薪酬分别为12.25万元、12.65万元、11.64万元。2020年，受新冠疫情影响，力诺特玻部分社保申请阶段性减免，使得研发人员的平均薪酬出现下降。

  同期，力诺特玻同行业可比公司山东药玻的研发人员平均薪酬分别为6.54万元、7.72万元、8.48万元；德力股份的研发人员平均薪酬分别为9.02万元、8.58万元、7.65万元。同行业上市公司的研发人员平均薪酬均值分别为7.78万元、8.15万元、8.07万元。

  在研发投入方面，2018-2020年，力诺特玻研发费用率分别为4.22%、4.25%、3.68%。2020年，力诺特玻研发费用率下降的根本原因是：2020年多个研发项目消耗的材料主要是碎玻璃、硼砂硼酸、石英砂等，价值相对较低。

  同期，力诺特玻同行业可比公司正川股份、山东药玻、山东华鹏、德力股份的研发费用率分别为1.6%、1.77%、2.01%。

  在技术创新机制方面，力诺特玻结合中长期战略发展需要制定了研发技术创新战略，积极健全和完善研发技术创新机制，从人、财、物和管理机制等方面确保自身的持续创新能力。

  基于高度专业化的研发技术队伍和完善的研发体系，力诺特玻取得了丰富的研发成果。

  截至2021年7月7日，力诺特玻拥有专利67项，其中发明专利15项、实用新型专利14项、外观专利38项。

  在关键核心技术方面，力诺特玻生产应用的技术最重要的包含全自动配料技术、硼硅玻璃窑炉及熔化技术、自动药用玻璃包装技术、高效率节约能源生产线技术、玻璃管在线检测技术、器皿全自动扣盖生产技术、制瓶火焰自动调整技术等。且力诺特玻已将主要技术申请专利，并在实际生产经营中应用，使得各种类型的产品具有强大的市场竞争力。

  在关键技术指标方面，力诺特玻的药用玻璃关键技术指标优于国家标准，在行业内处于领先水平。以2ml中硼硅玻璃安瓿产品为例，折断力国家标准在20-80N之间，力诺特玻产品可控在40-60N；耐水性能国家标准要求小于等于1.8ml，力诺特玻产品实际可控在0.5-1.0ml之间，均远优于国家标准。

  此外，力诺特玻的窑炉关键技术指标能源消耗低于国家“先进值”标准，体现出了过硬的技术水平。

  根据国家工业与信息化部发布2019年发布的《玻璃器皿单位产品能源消耗限额》（QB/T5362-2019），玻璃器皿中电炉压制类型窑炉的单位产品能源消耗先进值为615（kgce/t）；天然气类型窑炉的单位产品能源消耗先进值为1,200（kgce/t）。而力诺特玻生产使用的全电熔窑炉综合能耗为300-600（kgce/t）；天然气类型窑炉综合能耗为1,126（kgce/t）。

  可以看出，力诺特玻窑炉的能耗均低于工信部的先进值标准，体现出了较强的技术水平。

  不仅行业发展前途广阔，聚焦于硼硅玻璃产品的开发和应用的力诺特玻，其主营业务突出,产品质量稳定可靠，且基本的产品具备创新优势。

  近年来，力诺特玻主要经营业务突出,主要经营业务收入在营业收入中的占比均在 97%以上。

  按产品类型划分，力诺特玻主营业务收入主要为耐热玻璃产品、药用玻璃产品以及电光源玻璃产品营销售卖收入。

  据招股书，2018-2020年，力诺特玻主要经营业务收入中耐热玻璃收入分别是3.56亿元、4.05亿元、4.19亿元，占比分别为60.67%、62.36%、64.88%；药用玻璃收入分别是1.78亿元、1.93亿元、1.72亿元，占比分别为30.35%、29.65%、26.68%；电光源玻璃收入分别是0.53亿元、0.52亿元、0.54亿元，占比分别为8.99%、7.99%、8.44%。

  据招股书，力诺特玻称，药用玻璃收入下滑主要系因为2020年，受新型冠状病毒肺炎疫情因素影响，医疗机构患者数量和药品使用减少，对药用玻璃需求下降，导致力诺特玻药用玻璃收入出现小幅下降。

  产品质量是行业竞争的立身之本，下游客户对产品的质量要求非常高，产品质量的可靠性及稳定性直接影响到企业的品牌及声誉。

  经过多年发展，力诺特玻建立了一套严格的生产管理流程和质量管理体系，通过了ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系、OHSAS18001职业健康安全管理体系、ISO15378质量管理规范、IOS17025实验室认可证书等国内外一流标准体系认证，产品安全性高，品质稳定性强。

  同时，力诺特玻设有专门的质量控制部门，建立了从配料、生产、检验到成品出库所有的环节的质量控制标准与要求，对整个生产的全部过程做全面监控，最大限度的把控产品质量安全。报告期内，力诺特玻产品质量控制制度健全并得到了有效执行，未发生过重大产品质量事故。

  在药用玻璃方面，由于国内注射剂仿制药的原研药大多系国外研发上市，国外原研药的玻璃包材多为中硼硅药用玻璃，因此，未来随着注射剂一致性评价的推进，国内的大部分注射剂仿制药包材将从低硼硅药用玻璃升级为中硼硅药用玻璃。

  而力诺特玻的药用玻璃中，中硼硅药用玻璃瓶销售占比在55%以上，在国内中硼硅药用玻璃瓶行业处于第一梯队。相比于传统的普通钠钙玻璃及低硼硅玻璃，力诺特玻的中硼硅药用玻璃具有产品创新和竞争优势。

  在日用玻璃方面，行业内仍有较多的中小规模企业，其产品多以钠钙玻璃等低档系列为主，且客户来源缺乏稳定性，很大程度依靠低廉的价格占据市场。

  而力诺特玻的耐热玻璃属于高硼硅玻璃制品，硼含量较高，材质熔点较高，对产品加工的技术水平要求也较高。与普通的钠钙玻璃相比，耐热玻璃抗酸碱等化学侵蚀性能更优。耐热玻璃配方中不添加含有砷、铅等对身体有害的矿物质，被普遍的应用于日用品、家用电器等行业。相比于传统的普通钠钙玻璃，力诺特玻的高硼硅耐热玻璃具有创新优势。

  2018-2020年，力诺特玻的前五大客户销售额合计占据营业收入比分别为27.22%、29.81%、30.48%，客户集中度底，即不存在对大客户依赖的情况。

  依托可靠稳定的产品质量，力诺特玻已经与业内多家知名厂家建立了密切良好的合作伙伴关系，产品的质量得到了客户的广泛认可。

  在药用玻璃方面，经过多年的发展和积累，力诺特玻以优良的产品质量在业内取得了较高的知名度，获得了客户群体的高度认可，积累了一大批总实力较强的优质药品生产企业客户。

  目前，力诺特玻与悦康药业、华润双鹤、神威药业集团有限公司、山东新时代药业有限公司、齐鲁制药有限公司、南京先声东元制药有限公司、扬子江药业集团有限公司等国内知名药品生产企业均建立了长期、稳定的合作伙伴关系，合作年限均在5年以上，产品范围覆盖了低硼硅玻璃安瓿、低硼硅玻璃管制瓶、低硼硅药用玻璃管、中硼硅药用玻璃安瓿和中硼硅药用玻璃管制瓶等多个系列。

  医药包装材料行业的特点之一是存在渠道壁垒，即考虑到药品安全性及相容性验证等因素，客户正常情况下不会轻易更换供应商，因此，完善的客户渠道资源使得力诺特玻具备了一定竞争优势。

  在日用玻璃方面，力诺特玻产品品种结构丰富，开发新产品能力较强，能满足各类客户的产品需求，与国内外多家大型客户形成长期合作关系。其客户主要为格兰仕、美的、乐扣乐扣、品诚保莱、海伦特洛伊等知名家电生产企业、家居用品企业。

  值得一提的是，力诺特玻参与起草了药用玻璃管、微波炉用玻璃托盘、红外线灯泡等多项国家标准和行业标准，凸显其头部企业地位。

  不仅如此，力诺特玻还是中国医药包装协会副会长单位、中国医药包装协会标准化委员会副主任单位、中国医药包装协会玻璃专业委员会副主任单位、中国日用玻璃协会副理事长单位、全国玻璃仪器标准化技术委员会副主任委员单位。

  同时,力诺特玻还获得多项荣誉，品牌获得高度肯定和认可。2020年12月，力诺特玻被国家工业与信息化部和中国工业经济联合会认定第五批全国制造业单项冠军示范企业。2020年力诺特玻被国家发展改革委列入全国疫情防控重点保障企业名单。2020年，力诺特玻被山东省工业和信息化厅认定为山东省专精特新中小企业、山东省瞪羚企业。2018年，力诺特玻被认定为山东省制造业单项冠军。

  在日用玻璃行业，力诺特玻具有较高的市场地位，已连续多年被中国轻工业联合会评为日用玻璃行业十强企业。

  此外，力诺特玻的产品高硼硅耐热玻璃器具、电光源硬料玻壳/玻管、药用安瓿和管制注射剂瓶被评为山东名牌产品。

  经过多年的深耕运作，力诺特玻已在国内外客户群体中获得了较高的认可度，拥有着良好的口碑和市场反响，打造出客户及品牌优势。

  未来，力诺特玻将立足特种玻璃制造业，把握行业加快速度进行发展机遇，逐步的提升技术水平，将自身打造为集特种玻璃研发、生产、销售于一体的国内一流企业，始终为客户提供质量过硬、品质优良的特种玻璃产品。

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